本月行情回顾：

2025年11月沪深300指数从4640.67变动至4526.66，变动幅度为-2.46%；中证500指数从7331变动至7031.55，变动幅度为-4.08%；上证50指数从3011.55变动至2969.62，变动幅度为-1.39%。行业来看，纺织服装、石油化工、银行、轻工制造等板块相对强，计算机、汽车、电子、电力设备及新能源等板块相对弱。

11月上旬市场延续上涨趋势，上证指数一度创下近十年新高，随后边际减弱，指数进一步上攻动力有限，科技成长方向出现明显调整，阶段性出现“高切低”，红利类相对强势。一方面是因为11月作为公募基金传统的“结账月”，机构倾向于提前锁定利润，另一方面，对于美联储12月降息预期下降和对于海外AI产业“泡沫”的担忧打击了市场情绪，最后是以地产为代表的内需经济进一步下探，市场风险偏好整体回落。

经济数据方面，10月受十一、中秋假期影响，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄、环比年内首次转正；10月信贷方面，社融增速收敛，企业信贷增速放缓、居民融资意愿进一步承压；11月制造业PMI指数为49.2，非制造业PMI指数为49.5，比上月下降0.6个百分点，综合PMI产出指数为49.7，依旧处在枯荣线之下。综合来看，我国经济平稳偏弱，同时面临较大结构调整压力，经济回暖需要进一步宽松的货币政策支持，各部委聚焦谋划“十五五”良好开局，期待各项举措加快出台实施。

未来展望：

今年以来，市场迎来一轮明显的估值提升行情，是高质量发展、经济结构转型以及无风险收益率下降等因素的综合体现。高质量发展方面，经过多年的政策培育与支撑，新经济动能不断累积，中国制造在全球范围内的市场竞争力明显加强；无风险收益率方面，目前的低利率环境已经是一种新常态，近期六大行集体下架五年期大额存单，三年期产品利率也降至1.5%至1.75%的水平，且额度紧张。与此同时，多家中小银行也开始陆续取消长期定存产品。无风险利率本质上是投资者面临各类资产配置的机会成本，在其他大类资产如房地产等的回报率不足时，参与权益的机会成本显著降低。

进入12月，前期压制性因素正逐步缓解：美联储短期降息预期上升，整体氛围偏暖。产业趋势方面，AI叙事未见进一步恶化信号，海外科技股股价已初步呈现企稳态势，对A股相关板块的情绪传导压力有所减轻。内部环境方面，投资者年底兑现利润的心理持续加强，对于市场情绪还有压制，年底A股在高位仍可能出现波动，市场整体仍处于修复阶段，但中长期风险偏好稳步提升的势头未变。  

本月是中央政治局会议和中央经济工作会议的时间窗口，随着重要会议的临近，市场有望重塑明年的经济增长预期。从三季报业绩可以看到基本面适度改善迹象，未来基本面的向好将成为推动市场进一步回暖的重要因素之一。随着政策效果逐步落地，基本面实质好转，资金增量稳步入场，市场在震荡巩固后，仍具备进一步向上的动能。

行业方面，优质的龙头企业，护城河高，股息率高的红利资产，其相对十年期国债收益率的优势明显，是资产荒背景下直接受益的品种；近期AI应用商业化趋势多点开花，豆包与手机厂商在操作系统层面合作，交互能力大幅提升,阿里发布夸克AI眼镜，华为联合发布“智能憨憨”切入AI玩具赛道,AI应用加速落地，有望持续拉动端侧AI需求。近年来总需求不足，居民就业、收入增长预期偏弱使得传统消费普遍承压。与此同时，游戏娱乐、宠物经济、内容消费等“新消费”领域景气度明显高于传统零售，我们将在市场震荡过程中，持续跟踪相关优质公司的配置机会。